Reforma al mercado de capitales: la nueva receta tributaria que beneficia a los grandes inversionistas
El ministro de Hacienda, Quiroz, ha presentado su proyecto de reforma al mercado de capitales con una metáfora que busca explicar la situación actual: un acuario reducido a pecera por los retiros previsionales, la incertidumbre institucional y los déficits fiscales, donde el Estado, cual ballena, consume casi la mitad del agua. Sin embargo, el análisis detallado de la propuesta revela que la solución planteada profundiza la concentración del mercado y otorga beneficios tributarios a los sectores de mayores ingresos, en lugar de corregir las distorsiones estructurales.
¿Cuál es el diagnóstico del mercado de capitales chileno?
Es innegable que los retiros previsionales han tenido un impacto significativo en el ahorro nacional. El ahorro previsional, que en 2020 representaba un 84% del PIB, hoy se sitúa en torno al 60%. No obstante, la administración omite un factor relevante: la reforma de pensiones aprobada durante el gobierno del Presidente Boric, que incrementa la tasa de cotización y establece un nuevo esquema de fondos generacionales orientado a inversiones de largo plazo, contribuirá a aumentar el tamaño y la profundidad del mercado de capitales en los próximos años.
¿En qué consiste la propuesta del Ejecutivo?
El proyecto del Ministerio de Hacienda plantea un conjunto de medidas que, en esencia, replican la lógica de la megarreforma tributaria aplicada al sistema financiero. Entre las principales iniciativas se contempla:
- Ampliar la exención tributaria a las ganancias de capital y al impuesto de timbres y estampillas.
- Eliminar la retención del 4% sobre los intereses de renta fija.
- Otorgar un crédito tributario del 35% para quienes inviertan en el nuevo Segmento Junior de la Bolsa, destinado a startups y exploración minera.
- Eximir del IVA a la exportación de servicios financieros.
Esta estrategia supone una reducción de impuestos para los grandes inversionistas, bajo el supuesto de que el crecimiento económico eventualmente compensará la menor recaudación fiscal. Sin embargo, la historia reciente demuestra que esta premisa no siempre se cumple.
Las contradicciones del proyecto: subsidios y endeudamiento estatal
Mientras el discurso oficial insiste en la necesidad de convergencia fiscal, las dos medidas centrales del proyecto requieren exactamente lo contrario. El Fondo Nacional para la Vivienda y el Ahorro Voluntario para la Vivienda demandan un Estado con capacidad de subsidiar y comprar créditos, lo que implica un mayor gasto público.
El primero exige un aporte fiscal de US$2.000 millones, autorizando un endeudamiento de hasta diez veces esa cifra con garantía estatal. El segundo tiene un costo cercano a los US$1.000 millones durante sus primeros cinco años de implementación. En la práctica, la ballena que se pretendía poner a dieta termina financiando a la banca y al sector construcción, con cargo a un Fisco que ya enfrenta recortes en el gasto social.
Gobierno corporativo: beneficios para los accionistas mayoritarios
El componente más extenso del proyecto, con 15 de las 30 medidas, corresponde a modificaciones al gobierno corporativo. Estas incluyen:
- Reducción de los quórums de decisión en sociedades anónimas abiertas.
- Disminución de la unanimidad a dos tercios para omitir el dividendo mínimo obligatorio.
- Autorización de series con más de un voto por acción.
- Habilitación para que un accionista mayoritario obligue a los minoritarios a vender sus acciones.
- Exigencia de menor capital a las administradoras de fondos.
- Autorización de comisiones indirectas a las gestoras locales de fondos de pensiones.
- Reducción del estándar de culpa de la banca en la Ley de Fraudes.
Este capítulo, que ha recibido menor atención mediática, concentra los mayores beneficios para los actores dominantes del mercado financiero.
Concentración del mercado: la debilidad que la reforma no corrige
Chile se destaca por la solidez institucional de su mercado de capitales y por su liderazgo global en la emisión de bonos soberanos verdes. No obstante, la OCDE ha advertido sobre una debilidad estructural: 25 empresas concentran el 75% de la capitalización bursátil. La reforma propuesta, lejos de corregir esta situación, profundiza la concentración existente, contrariando las recomendaciones de los organismos internacionales especializados.
Una reforma necesaria, pero con un enfoque regresivo
El mercado de capitales constituye un motor fundamental de la economía nacional. Se requieren alternativas rentables para canalizar el ahorro hacia proyectos de gran envergadura y fomentar la inversión productiva. Sin embargo, resulta cuestionable utilizar el legítimo sueño de la casa propia como justificación para otorgar beneficios tributarios a los sectores de mayores ingresos.
La propuesta del Ejecutivo presenta un enfoque regresivo que privilegia los intereses de los grandes inversionistas por sobre la equidad fiscal y la protección de los pequeños ahorrantes. Corresponderá al Congreso Nacional evaluar con rigurosidad estas medidas y determinar si efectivamente contribuyen al desarrollo del mercado de capitales o si, por el contrario, solo benefician a los actores ya consolidados del sistema financiero.
Por Paula Poblete, exsubsecretaria de Evaluación Social